HIBOR利率暴跌，港股、港元未来怎么走？

近期香港资金利率持续下降(xiàjiàng)，低到了令人咋舌的水平。 截至6月5日，1个月香港银行同业拆借利率(lìlǜ)（HIBOR）快速下行(xiàxíng)至0.7%附近，相较月初接近(jiējìn)0.9%的水平进一步下行。而在4月末，这一数值还高达4%。隔夜HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史(lìshǐ)最低水平。 多位中、外资行策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自(yuánzì)港元的快速升值。在美元趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地资金南下“买爆”港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局(jīnguǎnjú)5月2日正式下场干预(gānyù)，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行体系的总结(zǒngjié)余(yú)从约450亿港元升至1741亿港元，涨了近(jìn)3倍。 一般而言，低利率利好港股(gǎnggǔ)。高盛表示，银行(yínháng)和房地产等利率敏感型行业在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也有助于降低港股融资(róngzī)成本。不过，随着港元(gǎngyuán)汇率回落(huíluò)，美国和中国香港高达300个基点的(de)利差（3个月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局可能会收紧流动性，进而推高利率。 多重因素致(zhì)HIBOR利率暴跌 当前，美国仍维持较高利率，联邦基金利率在(zài)4.25%~4.5%，实行联系汇率制度的中国香港一般会跟随(gēnsuí)美国的利率政策（同步降息、加息），因而当前异常低的香港资金利率水平(shuǐpíng)令人(lìngrén)惊讶，其背后则是多重因素导致。 5月初，由于美元(měiyuán)整体走弱，亚洲货币大涨，尤其是新台币在当(dāng)月初的短短几日里对美元飙升近6%，进一步(jìnyíbù)带动亚洲货币大涨，港元(gǎngyuán)也受到拉动，美元/港元现汇触及联系汇率区间的强方（7.75）。这(zhè)促使香港金管局入市干预，卖出港元、买入美元，令香港银行体系结余激增近3倍，带动港元短端利率大幅下跌，从而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚(fēnghòu)的套息回报。 同时，年初(niánchū)至6月5日，流入港股的(de)南向资金高达6591.04亿港元。2024年全年(quánnián)，南向资金流入8078.7亿港元，可见今年势头之猛烈。这也导致市场对港元的兑换需求明显提升，加大了港元升值压力(yālì)，从而导致金管局不得不加大干预力度。 5月2日至5日，香港金管局(jīnguǎnjú)累计投放1294.02亿港元(yìgǎngyuán)(yìgǎngyuán)，对比2020年疫情期间单日投放最多300亿港元的情况明显更高。5日单日投放605亿港元更创下了香港金管局单日投放的历史最高纪录。这导致港元流动性充裕(chōngyù)，5月HIBOR开始急跌。 事实上，过去多次HIBOR暴跌基本都与联系汇率制有关。由于香港金管局必须将美元/港元(gǎngyuán)汇率管理在7.75至7.85的狭窄区间内，一旦港元接近挂钩区间的边界，香港金管局就(jiù)会进行干预，通过卖出港元（当(dāng)港元走强时）或买入港元（当港元走弱时）来防止其过(qíguò)强或过弱。这会(zhèhuì)改善或降低银行体系流动性，最终影响同业(tóngyè)拆借利率。 例如(lìrú)，2020年新冠疫情(yìqíng)暴发后(hòu)，美联储于同年3月开启降息，利率一度(yídù)降至0~0.25%水平，香港基础利率同步(tóngbù)下调，加之避险资金流入香港，港元触及强方兑换保证。香港金管局卖出港元，流动性增加，令HIBOR承压，1个月HIBOR从疫情前的3%左右一路降至2021年的0.06%左右。 港元(gǎngyuán)、HIBOR“均值回归” 不过，港元的强势并未(bìngwèi)持续多久(duōjiǔ)，截至6月5日，美元/港元报7.8466。 高盛表示，未来HIBOR的进一步走势将取决于美元/港元(gǎngyuán)现汇(xiànhuì)的表现，若回到弱方（7.85），香港金管局可能会收紧流动性，推高利率；反之，若美元继续疲软或资金流入增加（如南向通净买入增加），现汇可能维持在区间中间(zhōngjiān)或偏强，支持(zhīchí)持续的正套息收益。 具体而言，当前(dāngqián)3个月HIBOR下跌，提升了美元/港元(gǎngyuán)现汇与远期交易的(de)套息收益，做多美元/港元远期合约的年化套息收益创新高，短期(duǎnqī)外汇(wàihuì)远期（如1个月）提供的套息回报远高于12个月远期（年化收益超4%）。由于正套息空间大、汇率风险有限（最多1.2%的下行空间，假设联系汇率区间不变），吸引投资者做多美元/港元现汇。如果汇价触及弱方7.85，香港金管局可能(kěnéng)收紧(shōujǐn)港元流动性，推高HIBOR。 “虽然美元(měiyuán)(měiyuán)指数整体波动有限，但由于利差仍大（3个(gè)月利差约300个基点），因而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的(de)套息回报，促使港元再度对美元走弱。”某外资行外汇交易员对记者提及。 虽然未来不排除HIBOR可能会出现“均值回归”，即利率有所(yǒusuǒ)回升，但各界预计，HIBOR仍将低于过去几年(jǐnián)的(de)水平，原因在于美联储大概率将在今年降息，而且港股当前热度不减，南向资金(zījīn)仍充裕。 股市(gǔshì)投资者正密切关注港元利率变动对利率敏感行业（如银行与地产）的影响(yǐngxiǎng)。 按揭利率(lìlǜ)与HIBOR息息相关。当前，1个(gè)(gè)月HIBOR（银行贷款定价锚）报0.7%，显著低于4月底的约4%。按常规做法，按揭利率多基于1个月HIBOR加点，并受最优惠利率（Prime rate）减点上限限制。因此，较(jiào)低的1个月HIBOR有助于压低按揭利率，提振楼市(lóushì)。与此同时，3个月HIBOR（港元利率掉期的定盘(dìngpán)利率）也在5月底跌破1.4%（4月底约为4%）。 同时，当前消费(xiāofèi)、科技板块成为港股的两大支柱，消费板块近期韧性尤强。各界认为，除了HIBOR利率，基本面(jīběnmiàn)和全球(quánqiú)市场的情绪仍将是主导港股的关键。 建银国际(guójì)首席港股策略师赵文利对记者(jìzhě)表示，今年以来港股从底部持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环初步建立，风险回报和可投资性明显改善。在(zài)他看来，下半年将是夯实港股新一轮牛市基础的关键(guānjiàn)阶段。 主要影响因素和(hé)事件窗口(chuāngkǒu)包括：7~8月美国与主要贸易伙伴谈判结果；美联储重启降息的节奏及力度(lìdù)；美元下行周期逐步确认，有望为港股带来更多流动性；市场对中国经济韧性、人民币汇率和企业盈利前景的再评估；此外，相关(xiāngguān)重磅会议(huìyì)也将是重要的增量政策观察窗口。 具体而言，美联储9~12月或重启降息，8月货币政策框架再评估及杰克逊霍尔全球央行年会很可能将为(wèi)重启降息铺路(pūlù)，但后续降息空间，特别(tèbié)是2026年，仍存高度不确定性。 尽管外部不确定性较强，但(dàn)港股消费板块已成为投资者的避险标的，“港股消费三姐妹”（蜜雪集团、泡泡(pàopào)玛特、老铺黄金(huángjīn)(huángjīn)）一骑绝尘。2024年消费零售(língshòu)板块全年上涨73%，泡泡玛特（346%）、老铺黄金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是带动该板块的核心品种，2025年势头持续。 不过，当前“三姐妹”的估值较高，例如蜜雪集团市盈率（PE）接近45倍，而老铺黄金和泡泡玛特(mǎtè)都逼近100倍，这也导致投资者驻足观望(guānwàng)。6月5日(rì)，港股消费(xiāofèi)板块出现大幅回调，老铺黄金跌幅超9%，蜜雪集团跌近8%。 赵文利对记者提及，包括潮流(cháoliú)玩具、新型饮料等板块将继续受益于消费者行为（Z世代/千禧一代(yídài)）的积极转变以及国产品牌的日益普及。这些公司的业务扩张依然强劲。但鉴于近期(jìnqī)新兴消费类公司股价飙升（特别是龙头(lóngtóu)），建议(jiànyì)投资者关注该板块中一些估值可能仍有上升空间的第二梯队公司。 “从交易角度来看，我们不排除第三季度(dìsānjìdù)财报季后出现一些(yīxiē)获利回吐的可能性(kěnéngxìng)。尽管如此，如果调整结束，投资者可能会再次增持。我们仍然看好2025年下半年该板块的前景。” (本文来自(láizì)第一财经)